当前位置: 首页 > 经济学 >

工程经济学2015_第六讲_多方案经济效果评价_图文

清华大学精品课 清华大学教工学程成经果济一学 等奖
工程经济学
第六讲:多方案经济评价方法
郑思齐 清华大学建设管理系
2015年11月

工程经济学
工程经济学的体系

? 基本逻辑: ? 基本技术:

收益>成本? 效益成本分析(BCA)
资金时间价值的计算(折现)

? 落脚点:

方案评价和比选

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
回顾:折现率的选择
CAPM
投资者要求的收益 Return

r

风险补偿Risk

Premium

r

f

无风险利率rf

投资者要求的收益 Return

风险 Risk

r
超额收益

收益损失

WACC

负债 34.16%

所有者 权益 65.84%

ED re ? A ? rd ? A ? ra E?D? A

零售经纪账户 对冲基金 养老金 政府持股 银行持股 共同基金 散户持股 保险持股

r
f
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

CAPM是本源,WACC是合成方法
风险Risk

工程经济学
回顾:NPV & IRR

NPV
NPV ? 0

内部收益率 IRR

IRR ? ic

NPV1

i* i2

i1

i

NPV2

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
回顾:基准收益率的选择方法
投资者选择了这个投资机会,而放弃的其他投资机会中最高的 收益率(经过风险调整)
资金的机会成本
Opportunity Cost of Capital (OCC)
储蓄 股票 基金 做小买卖
……
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
回顾:IRR 和 ic的关系
(1) IRR(内部收益率)
─ 由项目自身的现金流量决定(客观) ─ 归根到底,由项目所处市场的供给和需求决定
(2) ic (基准收益率)
─ 投资者要求的最低收益率(主观) ─ 是他为了投资该项目,而放弃的其他投资机会中,(相同风险下)
收益最大的那个——“机会成本”
(3) 因此,投资者要求 IRR ? ic ,实际上是要求所选择的投资机
会的收益率要大于放弃的最大收益率(“门槛值”)。
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
补充分析:IRR是惟一的吗?
(1) 常规项目
① 计算期内,净现金流量的正负号只变化一次,即所有负现金流量 都出现在正现金流量之前。
② 内部收益率方程肯定有惟一解,且其解就是真正的内部收益率。
(2) 非常规项目
① 计算期内,带负号的净现金流量不仅发生在项目前期,而且分散 在带正号的净现金流量之中。
② 如果净现金流量的正负号多次变化,内部收益率方程可能有多个 解
如果只有1个正根,则该解就是真正的内部收益率 如果有多个解,则所有的解都不是真正的内部收益率。
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

非常规项目不一定有IRR



01 2 3

净现金流量(万元) -100 470 -720 360

i1=20%, i2=50%, i3=100%

NPV

20% i 0
50%

100%

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

补充知识:名义利率 vs. 实际利率

(1)名义利率r:“年利率为r,按月计息”
计息周期利率i乘以某名义利率周期内的计息周期数m所得的利率 r=i×m
若年名义利率为12%,则月利率为1%
(2) 实际利率ieff
用计息周期利率来计算某名义利率周期利率,考虑利率再生

F ? P??1? r ??m ? m?

利息I

?

F

?P

?

P??1 ?

r

m
? ?

?P

?

P ????1 ?

r

m
? ?

? ?1?

? m?

??? m ? ??

ieff

?

I

? ??1?

r

?m ?

?1

P ? m?

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
名义利率 vs. 实际利率

设年名义利率为r=10%,则半年、季度、月、日的年实际利率 为:

i年(以半年为实际计息周期

)

?

??1

?

10%

2
? ?

? 2?

?1 ? 10.25%

i年(以季度为实际计息周期

)

?

??1

?

10%

?4 ?

? 4?

?1 ? 10.38%

为什么每年的计息期越多,

i年(以月为实际计息周期

)

?

??1

?

10%

?12 ?

? 12 ?

?1 ? 10.47%

年实际利率就越高?

i年(以日为实际计息周期

)

?

??1

?

10%

365
? ?

? 365 ?

?1 ? 10.52%

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
本讲内容: 多方案评价和比选
? 1.方案间关系的类型
? 2.互斥方案评价
─ 2.1 寿命期相同的互斥方案评价 ─ 2.2 寿命期不同的互斥方案评价
? 3. 小结
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

一个例子

甲面临的问题:手上有3万,借给朋友A多少钱合适?

一年期贷款,如不借出,钱只能放在家里

方案

贷款金额(元)

贷款利率(%)

利息额(元)

A1

10000

10

1000

A2

20000

8

1600

A3

30000

6

1800

乙面临的问题:手上有3万,朋友B、C、D借钱,借给谁?(一年期

贷款,如不借出,钱只能放在家里,借出的个数不限)

方案

贷款金额(元)

贷款利率(%)

利息额(元)

B

10000

10

1000

C

20000

8

1600

D

30000

6

1800

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
方案间关系的类型
? 1. 独立型方案
─ 方案间互不干扰,选择和放弃其中任何一个,不会影响 其他方案的选择。
─ 方案间“加法法则”成立
– 香港置地正在国内寻找房地产开发的伙伴,现有万通公 司和华润公司两家房地产开发公司有意与香港置地合作。
与万通合作开发项目A:置地投资10亿,收益3亿; 与华润合作开发项目B:置地投资20亿,收益5亿;
– 若同时投资A和B,投资30亿:
若收益为3+5=8亿,则加法法则成立,A和B互相独立。(例如A 与B位于不同城市) 若收益不为8亿,则A与B不是相互独立(例如A和B在一个城市, 相互竞争)
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
方案间关系的类型
? 2. 互斥型方案(本课程重点)
─ 各方案间具有排他性,选择其中任何一个方案,则其他方 案必然会被排斥。(“择此不能择彼”)
─ 互斥方案的例子
– 单一方案:“做”还是“不做”(零方案) – 在某一个特定的地点有建工厂、商场、住宅、公园等方案 – 选择参加工作,还是推研,还是出国? – 选择小芳,还是小雪做女朋友?(同一时间段)
─ 互斥方案的分类
– 按寿命期的不同,可以分为:相同寿命期、不同寿命期、 无限寿命
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
方案间关系的类型
? 3. 其他类型
─ (1) 互补型方案:方案间有相互依存的关系 – 对称的(完全互补型):A与B相互依存
例:买毛坯房(A)和装修(B)
– 不对称的:B需要依存于A,但A不需要依存于B
例:买房子(A)和买车位(B)
─ (2) 现金流相关型方案 – 解决过江问题:轮渡(A)、收费公路桥(B) – 香港置地与两家北京开发商合作 – 可以将其组合为互斥方案:A、B、A+B
─ ……
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
方案选择中的资源限制
? 若干可供选择的独立方案,可能会受到资金、劳动 力、材料、设备和其他的限制
─ 设独立方案A、B、C各需投资5万、6万、3万元 ─ 若总资金额度为10万元,则可能的方案组合有
– A、B、C、A+C、B+C共四种互斥方案
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
本讲内容: 多方案评价和比选
? 1.方案间关系的类型
? 2.互斥方案评价
2.1 寿命期相同的互斥方案评价 2.2 寿命期不同的互斥方案评价
? 3. 小结
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
互斥方案经济评价方法
? 要分两步走,二者缺一不可
─ (1) 绝对效果检验
– 每个方案自身的经济效果,是否是可行的
─ (2) 相对效果检验
– 哪个方案的“相对”经济效果是最优的
? 关键点:参加比选的方案应具有可比性
─ 寿命期/计算期的可比性
? 主要方法:“增量分析法”
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

互斥方案比选的例子

对于某煤矿的开发设计了两种投资方案,预计其投资和各年的净 现金流量如表所示,试进行方案的选择(ic=10%)。

年份

0

方案A的净现金流(万元)

-200

方案B的净现金流(万元)

-100

1~10 39 20

NPV 39.64 22.89

IRR(%) 14.4 15.1

设基准折现率为10%。两个方案都通过了决定经济效果检验,且对 于每个项目,NPV和IRR的检验结果相同。

但NPVA>NPVB, IRRB>IRRA,选择哪个方案?
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

核心:增量分析 Incremental Analysis

? 判断投资额不等的互斥方案的实质,在于判断增量现金流(差 额现金流)的经济合理性 Why?

─ 若增量投资能够带来满意的增量收益,则投资额大的方案优于小的方案; ─ 若增量投资不能带来满意的增量收益,则投资额小的方案由于大的方案。

39

A

……

20

B

……

200

A-B

100

19 ……

增量投资是否可行?

100 清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
增量分析法的类别
? 1. 静态评价
(1) 增量投资利润率 (2) 增量投资回收期

? 2. 动态评价
(1) 增量净现值△NPV (2) 增量内部收益率△IRR (3) 增量净年值 (4) 增量净现值率

重点掌握

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
增量净现金流量

年份

0

方案A的净现金流 (万元)

-200

方案B的净现金流 (万元)

-100

增量净现金流

(A-B),(万元)

-100

1~10 39 20 19

NPV 39.64 22.89 16.75

IRR(%) 14.4 15.1 13.8

可以看出,增量投资具有满意的经济效果,NPV>0, IRR大 于基准收益率(10%)。
因此,方案A优于方案B。

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

(1) 增量净现值△NPV

若 ?NPV ? 0,投资大的方案经济效果好;

若 ?NPV ? 0,投资小的方案经济效果好。

m

? ?NPV ?

???CI A

?

CI B

? t

?

?COA

?

COB

? t

??

?1?

i0

??t

t?0

m

? ?

???CI A

?

COA

? t

?

? CI B

?

COB

? t

??

?1?

i0

??t

t?0

n

n

? ? ? ?CI A ? COA ? ?1? i0 ??t ? ?CIB ? COB ? ?1? i0 ??t

t?0

t

t?0

t

? NPVA ? NPVB

增量分析法与分别计算两方案的净现值根据净现值最大准则进

行互斥方案比选的结论是一致的。因此,可以直接采用净现值 最大且非负准则选择最优。

特别是在多个互斥方案进行比较时,这样更为简便

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

(2) 增量内部收益率△IRR

n
???CI ? ?CO? ?1? ?IRR?t ? 0

t?0

t

CI A ? CI B

COA ? COB

上式等价于:

判别准则:
若 ?IRR ? ic ,则投资(现
值)大的方案为优;
若 ?IRR ? ic ,则投资(现
值)小的方案为优。

n

n

??CI A ? COA ? ?1? ?IRR??t ? ??CIB ? COB ? ?1? ?IRR??t ? 0

t?0

t

t?0

t

即两互斥方案净现值相等时的折现率。

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

增量内部收益率准则≠内部收益率最大准则

NPV 0

A 投资大的项目
B IRRA IRRB
ic △IRR

当?IRR ? ic时,NPVA ? NPVB 当?IRR ? ic时,NPVA ? NPVB
i

用△IRR与NPV比选方案的结论是一致的。 而两“方内案部的收△益IR率R最时大,准才则是”成只立有的在。基准折现率(ic)大于被比较的
NPV最大准则是正确的,而IRR最大准则是不可靠的!
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
采用增量内部收益率法的步骤
1(. 计或算N各PV个<备0,N选A方V<案0的)I的RR方(案或,N即PV淘,N汰A通V不)过,绝淘对汰效IR果R小检于验ic 的方案。
2小. 将到IR大R)>。ic的方案按初始投资额进行排序(从大到小,或从
3. 从一头开始,比较相邻两个方案,用投资额大的减去投资额 小的,判断△IRR是否大于ic,如果通过检验,说明投资额大 的方案较优,删掉投资额小的方案。以此类推,直至检验了 所有方案,找到最好的为止。
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

互斥方案比选流程图

绝对效果检验,删除不可行 方案

将备选方案按照投资额大小 排序,投资额最小的方案 为基准方案

选择下一个方案,计算(△现 金流)

否 (△现金流)是否可行?



否 是否为最后的方案?

是否为最后的方案?





停止。基准方案为最优 方案

停止。当前方案为最优 方案

当前方案为基 准方案


清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

例子
某投资者在城里拥有一块停车场,现在正在考虑是继续把它用作停车场,还 是在这块地上建设办公楼。如果继续用作停车场,也需要对现有场地进行更 新改造。他雇佣了一个咨询公司帮他进行投资决策分析。下面是咨询公司根 据市场调查得到的数据:

互斥方案
P. 仍然保持为停车场, 但进行更新改造

初始投资 ¥200,000

每年净收入 ¥22,000

B1. 建一层的办公楼 B2. 建二层的办公楼 B3. 建三层的办公楼

¥4,000,000 ¥5,550,000 ¥7,500,000

¥600,000 ¥720,000 ¥960,000

分析期为15年,15年后的残值为初始投资的50%。基准收益率为10%。

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
方法一:从NPV角度分析
? NPV(P)=-200,000+22,000(P/A,10%,15)+ 100,000(P/F,10%,15) =-¥8,726
? NPV(B1)=¥1,042,460 ? NPV(B2)=¥590,727 ? NPV(B3)=¥699,606
? P方案不可行。 ? 在建办公楼的三个方案中:NPV(B1)>NPV(B3)>NPV(B2) ? 因此,建一层的办公楼是最优方案。
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

方法二:从IRR角度分析

1. 绝对效果检验

P

初始投资

¥200,000

每年净收入 22,000

残值

100,000

IRR

9.3%(不可行)

2. 相对效果检验

B1 ¥4,000,000 600,000 2,000,000 13.8%

B2 ¥5,550,000 720,000 2,775,000 11.6%

B3 ¥7,500,000 960,000 3,750,000 11.4%

△初始投资 △每年净收入 △残值 △ IRR 决策

B1 ¥4,000,000 600,000 2,000,000 13.8% 接受建一层办公楼

△ (B2-B1) ¥1,550,000 120,000 775,000 5.5% 拒绝建二层,仍建一层

△ (B3-B1) ¥3,500,000 360,000 1,750,000 8.5% 拒绝建三层,仍 建一层

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
其他的互斥方案评价方法
3. 净年值(NAV)法
─ 净年值评价与净现值评价是等价的。
4. 净现值率法
─ 当资金无限制时,用净现值NPV法评价; ─ 当资金有限制时,可考虑用净现值率NPVR进行辅助评
价。
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
本讲内容: 多方案评价和比选
? 1.方案间关系的类型
? 2.互斥方案评价
─ 1)寿命期相同的互斥方案评价 ─ 2)寿命期不同的互斥方案评价
? 3. 小结
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
寿命期不同的互斥方案经济效果评价
? 1. 直接应用净年值(NAV)法 ? 2. 净现值(NPV)法
─ 最小公倍数法 – 假设方案可以重复实施若干次,计算期取所有互斥方 案的寿命期的最小公倍数
─ 研究期法 – 取一个所有互斥方案都没有结束的期间作为研究期 – 在研究期末,要计算回收余值
? 3. 增量内部收益率(△IRR)法
─ 令两方案净年值相等,求取△IRR
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

例:寿命期不同的互斥方案评价

某印刷厂计划购买一台胶印机。目前有两家供货商报价,需要 在其中选择一家。A供货商的胶印机技术更为先进,初始投资 大,但生产效率高,且寿命期为5年;B供货商是传统胶印机, 初始投资小,但生产效率较低,且寿命期只有3年。
各自寿命期内的净现金流量如下表所示(单位:万元),基准收 益率为12%。请帮助该印刷厂进行方案选择。

年份

0

1

2

3

4

5

(初始投资) (年净收益)

A

-300

B

-100

96

96

96

96

96

42

42

42

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
方法一:净年值法
? NAVA=[-300+96(P/A,12%,5)](A/P,12%,5) =-300×0.27741+96=12.78(万元)
? NAVB=[-100+42(P/A,12%,3)](A/P,12%,3) =-100×0.41635+42=0.365(万元)
由于NAVA>NAVB>0, 故应选择A方案。
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
方法二:净现值的最小公倍数法

? 最小公倍数为15年,A重复3次,B重复5次

A

A

A

B

B

B

B

B

? NPVA’= 77.70万元 ? NPVB’=2.22万元 ? NPVA’>NPVB’,故应选择A方案
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学

实际应用:绿色建筑的成本效益分析

? 绿色建筑的成本增加
普通建筑成本
(1800~2000元/平方米)

绿色建筑 增加成本
(?元/平方米)

? 设计费用 ? 工程费用(保
温材料、温控 设施……)

? 绿色建筑的收益增加
普通建 筑收益
内部收益:省了空调暖气、少交电 费、供暖费、水费……
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

绿色 建筑 增加 收益
外部效应:减少温室气体和污 水排放、减少能源消耗……

工程经济学
开发商是否愿意建绿色建筑?
能多卖出多少价钱?
开发商

增加300元/平方米

锋尚国际公寓:采暖费7元/平方米(一般为30元/平方米)
……
消费者

清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
绿色建筑能够在市场中成功的关键
? 绿色建筑的收益能够显性化到房地产价格中 ? 1. 内部收益
─ 信息透明的市场:消费者能够确切知道未来的收益
– 政府制定绿色建筑标准,防止“假绿色建筑”瞎忽悠
─ 给予消费者更为便利的金融支持
? 2. 外部收益
─ 政府给予足够的激励政策:信贷、税收等的优惠政策 ─ 培养国人的可持续发展观念
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
拓展思考
? 若绿色建筑未来现金流是不确定的
─ 政府是否补贴,以及补贴额度的不确定性 ─ 未来能源价格的不确定性 ─ “碳交易市场”建立和运作情况的不确定性
? 是否存在一种策略,使开发商能够趋利避害:
─ 在“绿色”市场良好的时候及时跟进 ─ 在形势堪忧的情况下等待观望
? 利用实物期权理论进行分析(下半学期内容)
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐

工程经济学
本讲小结
? 1.方案间关系的类型 独立型、互斥型、互补型、现金流量相关型
? 2.互斥方案评价 “增量分析法”
增量投资是否能够带来满意的收益? 增量NPV√ NPV最大√ 增量IRR √ IRR最大×
清华大学建设管理系房地产研究所 郑思齐




友情链接: 高中资料网 职业教育网 成人教育网 理学 大学工学资料